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商品指数化投资的市场和发展情况

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商品指数化投资的市场和发展情况

(一)   商品指数化投资的全球市场概况

在全球商品市场,指数化投资潮流兴起的时间并不长。2000年以来,随着全球低利率时代到来和科技股泡沫破裂,以养老基金为代表的机构投资者的投资回报不断缩水,急需寻找新的收益来源。与此同时20世纪末的全球商品价格正处20年来的低位,加之商品市场的投资回报与股票市场、债券市场等机构投资者传统投资领域的相关性低,可以满足机构投资者优化投资组合的需求,因此商品市场迅速成为了机构投资者的新宠。

由于缺少商品市场的投资经验,以养老基金为代表的机构投资者选择了更为稳妥的指数化投资方式进入商品市场。根据CFTC的数据,在全球商品交易所及OTC市场从事指数化投资的资金规模已达到3800亿美元,其中主要以多头头寸为主,即奉行“买入并持有”多头策略的被动型指数投资是主流。

 

SEQ \* ARABIC1:全球商品期货市场指数化投资的资金规模

数据来源:CFTC

 

(二)   商品指数化投资的目标客户

在商品期货指数化投资出现之前,商品市场高波动和高杠杆的特点使养老基金等稳健的机构投资者望而却步,而期货市场的保证金制度和高额的合约价值也把大量中小投资者挡在了商品市场之外。商品期货指数化投资推动商品投资“飞入寻常百姓家”,其优点有:

Ø  回归传统投资方式,规避了普通投资者相对陌生的逐日盯市制度和保证金制度;

Ø  降低投资门槛,以美国市场为例,每个商品ETF单位的价格在5-150美元之间;

Ø  以小额资金量实现多样化投资,风险高度分散;

Ø  管理成本和交易成本低廉。

以投资目的来区分,商品期货指数化投资的目标客户可分为:

1、抵御通胀风险

借助商品指数与通胀指数的正相关性,买入通胀受益资产,对冲通胀风险,适合所有投资者;

2、资产配置需求

借助商品指数与股票市场、债券市场等传统投资领域的低相关性,买入商品市场,优化投资组合,适合大型资产管理机构;

3、投资理财需求:

借助指数基金管理费低,交易成本低的特点,特别是流动性更好、透明度更高的商品ETF,非常适合个人投资者进行投资理财,在全球资源稀缺和低利率环境的大背景下,商品的投资价值凸显。

4、基准投资需求:

“买入整个市场”的商品期货指数为CTA基金提供了便捷的基准投资选择,由于CTA基金的业绩比较基准为商品市场,因此,CTA基金若将一部分资金投资于商品期货指数,而非国债等固定收益类产品,将更好地盯住业绩基准,以期获得超额收益。

 

(三)   商品指数化投资的方式

1、商品指数基金

商品指数基金是以市场中某一商品指数为基准,通过复制一篮子商品组合来跟踪指数变化,通常也采取指数增强策略以获取超额收益的投资基金。商品指数基金采用“全部抵押方式”(fully collateralized),即先将全部资金投资于短期国债等固定收益品种以获取固定收益,再以此作为抵押参与期货交易。商品指数基金一般不采用卖空策略,也不使用资金杠杆,但会采取指数增强策略来跑赢跟踪指数基准收益。以PIMCO商品实际回报策略基金(Commodity Real Return Strategy Fund)为例,通过复制和跟踪Dow Jones &UBS商品指数获取商品市场整体收益的同时,将全部资金投资于通胀联动国债(inflation-indexed bonds),从而获取与通胀正相关的双重收益。截止20132月,该基金管理资产已达到198亿美元。

 

2、商品指数ETF

交易所交易基金(exchange-traded fund)是一种新兴的指数化投资工具,商品指数ETF是一种能够通过证券交易所的平台进行日内交易的商品指数基金。200623日,德意志银行推出全球首只商品指数ETF——DB商品指数基金,并在美国股票交易所(AMEX)上市。与商品指数基金相比,商品指数ETF具备显着的优点:

Ø  流动性好,便于投资者申购和赎回;

Ø  投资组合更加稳定,严格复制跟踪指数,投资收益完全透明;

Ø  费用更低廉;

Ø  投资门槛更低。

商品指数ETF进一步降低了商品市场的投资门槛,自DBC ETF问世以来,吸引了大量中小投资者进入商品市场,目前跟踪高盛商品指数(GSCI)和道琼斯-UBS指数的资金量最大。商品ETF发展迅猛,各种创新层出不穷,以巴克莱集团旗下的高盛商品指数信托(iShares GSCI Commodity-indexed Trust)为例,通过跟踪高盛商品超额收益指数,获取指数价差收益的同时,采用捕捉移仓收益的策略获取超额收益。此外,还在基金盈利模式上进行创新,以不支付抵押品收益的方式降低基金管理费率。

 

18:美国市场主要商品ETF/ETN概况

数据来源:金瑞期货、NYSE

3、商品指数互换

商品指数互换是指互换当事人约定在未来某一时期内互相交换以商品指数为标的的现金流量的协议。商品指数互换交易的具体方式是:依托国际掉期和衍生品协会协议,投资者和互换交易商签订合同,购买一定期限和数量的某种商品指数,到期后投资者从互换交易商那里得到指数总收益,并同时向对方支付短期利率和各种交易费用。由于养老基金等机构投资者对商品市场了解不深,并对期货市场的高波动性和高杠杆心存顾虑,因此与投资银行进行商品指数权益互换就成为了养老基金投资商品市场的主要形式之一。

4、商品指数期货和期权

商品指数期货是指在期货交易所上市交易的以商品指数为标的的期货品种,是进行指数化投资的场内衍生工具。商品指数期货的上市早于商品指数基金,但目前商品指数期货的市场占有率并不高,资金规模也远小于商品指数基金。