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金瑞期货有色金属周报20190922

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本期观点: 美联储再次降息,宽松周期进一步确认

贵金属
一、本期观点:美联储再次降息25BP,宽松周期再次确认
1)周三,内部意见没有统一的美联储在两个月内第二次降息,将联邦基金目标下调0.25个百分点,至1.75%至2%的区间。会议纪要表明美联储内部对于本次降息其实也存在不同的声音,三位地区联储行长反对这一决定,两位不希望做出任何改变,另一位支持降息50个基点。美联储副主席克里拉达表示,美联储内部的辩论在很大程度上归结为,美国能否承受全球经济放缓的冲击,而内部对于美国经济前景风险的评估存在分歧。在本次降息之后,对于是否将再次降息,部分州联储银行行长支持的理由是防范通胀进一步下降以及经济放缓,而反对再次降息的州联储银行行长理由则是利率降得过高是危险的。
2)从节奏上看,从7月份的第一次降息开始,这意味着很可能正式进入了降息周期的前期。前期也就意味着美联储仍然会继续保持降息节奏不变,但是频率并没有那么迅速。对应的经济是一个顶部回落的过程,也不过过于失速。PMI继续走低,但是在降息的刺激下,PMI下滑的速度可能并不会那么快。在美联储降息之前,日本和欧洲早已进入了0利率时代。但由于经济疲软,日欧并未在美联储的降息周期中跟随脚步,但是在接下来的美联储降息周期中,日欧或许会再次追随其宽松政策。今年以来,多位经济体提前美联储进行降息,而在美联储正式进入降息周期后,会有越来越多的经济体会相继进入到下降的节奏中来,全球多位经济体的利率已经转负,最终将会迎来一个全球化的低利率时代。
3)在美联储降息之后,黄金并未有突出表现,一部分是中美此前的释放积极信号抵消了上涨空间,另一方面降息也在市场的预期之内,未对市场形成有力冲击,在降息之后,虽然利好尽出,短期内黄金的基本面回归调整。但是降息对于贵金属的支撑,或将在以后的利率下降中得到体现,长期看涨的局面并没有改变。此外,近期的中美变数及伊朗危机升级或将对短期价格产生积极影响。
重要数据:
美国9月18日利率决议上限2%,前值2.25%,下限1.75%,前值2%。德国9月ZEW经济景气指数为-22.5,前值-44.1,预期-15;欧元区9月ZEW经济景气指数为-22.4,前值为-43.6。日本央行利率决议-0.1%,前值-0.1%,预期-0.1%。美国8月工业产出0.6%,前值-0.2%,预期0.2%。

策略:短期可能调整为主,长期看多
风险:美元指数走强



一、本期观点:宽松博弈加剧 节前氛围偏谨慎
1) 上周铜价冲高回落,符合我们周报预期。影响交易情绪的先是周二国内公布8月经济金融数据,数据显示经济仍然全面下滑:房地产投资增速连续4个月下滑,制造业以及基建投资增速低迷,且地产开发商融资渠道仍在全面收紧,铜价从周初围绕5900美元运行平台下降至围绕5800美元运行。周四公布了美联储宣布降息25BP,结果本身无争议且早有预期,然而围绕降息的言论左右市场预期,首先对于本次降息及年内降息,内部官员均有不支持的声音,且降息历史来看基本都是对冲性降息,即在经济衰退进程中,结合对当下美国经济的判断近2次降息则属于预防性;其次美总统对于联储的施压,与联储独立性之前的矛盾也将影响市场预期,因此叠加贸易情绪的反复,宽松预期多空博弈或加大,继续加剧市场情绪波动。
2)国内LPR报价迎来“结构性降息”,1年期LPR环比降低5bp为4.20%,5年期以上LPR维持4.85%。这是在全球进入降息周期中,国内LPR进行的小幅降息,和9月份的降准共同体现了短期的逆周期调节信号。同时,国内利率仍然高于主要经济体,利率空间仍然充足。基本面来看,精铜仍延续去库,未来1个季度紧平衡格局。原料端粗杂铜紧张,对部分冶炼厂生产带来一定影响,现货端对价格的支撑从9月初来持续着。主要经济体中美宽松预期博弈加大,现货支撑下铜价近期或表现为偏强震荡。国庆节前交投氛围或逐渐谨慎,建议轻仓过节。近日需重点关注废铜四季度的批文发放情况。
市场调研:
近期焦点一是消费改善的预期,二是废铜相关,三是交易情绪的变化。
1)消费终端来看,终端弱改善,个别线缆厂工程类订单持续改善,涉及基建、市政等领域,家装用线一般,且南网订单较上半年有所改善。
2)废铜出货情况略有改善,但仍呈现紧张格局,目前市场关注4季度批文发放情况。
3)情绪转为偏谨慎,基于利好情绪兑现后的铜价表现,也有反馈联储降息言论不够鸽派,影响国内后期降息操作。
重要数据:
1)TC:本周五铜精矿现货TC报53-57美元/吨,继续与上周持平。临近国庆,市场开始关注环保加严对铜冶炼开工的抑制,但目前尚未有冶炼厂提到国庆对开工的影响。
2)库存:本周LME减少1.26万吨,SHFE减少1.08万吨,上海保税区减少1.1万吨,COMEX减少0.36万吨。全球四地库存合计约77.68万吨,较上周减少3.8万吨,较去年同期减少33.08万吨,较去年底减少4.14万吨。
3)比值:本周洋山铜溢价小幅上涨,报78-88美元/吨。三月比值高位震荡,主要运行在8.06-8.23之间。
4)持仓:伦铜持仓减少1.2万手,沪铜持仓减少0.3万手。
5)废铜:本周五精废价差为1586元/吨。精废铜杆价差扩大到在500元左右,废铜杆订单有所增加。
策略:偏强震荡,逢低少量试多
风险:宏观数据继续大幅下滑,中美摩擦加剧       


一、本期观点:去库延续叠加环保加码,铝价维持高位震荡
1)本周沪铝价格高位回落,周一单日录得近三个月最大跌幅,随后下行趋势直至周五才有所反弹整理,主要因为周一铝锭社会库存由降转升,极大地刺激了市场对于旺季需求不旺的预期,其次本周统计局公布的宏观经济数据表现低于预期,宏观叠加微观的双重打击,使得铝价重心下移;
2)本周铝锭社会库存继续下降,但去库幅度环比收窄,而铝棒库存则再度累库,使得整体社会库存表现较差;自进入旺季以来,尽管库存持续下降,但去库幅度始终与旺季消费应有的去库趋势不相符,表明截至目前旺季表现确实不旺。从宏观方面来看,我国8月规模以上工业增加值同比增速为4.4%,低于前值和预期,与制造业PMI的低迷共同反映出我国工业和制造业的巨大压力;微观层面,8月房地产竣工面积和汽车产量累计同比降速再度收窄,但幅度十分有限,家电行业产量则增速有所下降,结合行业加工情况来看,目前下游订单情况较8月有所好转,但与去年同期相比仍不如。较为利好的仍是国家不断出台的刺激政策,随着时间推移,政策性刺激的带动作用将有所体现,对需求端增速具有一定托底;
3)供应端,随着铝价的持续高位,电解铝冶炼利润也为年内高水平且具有持续性,复产情况好于预期,除意外减产的产能即将复产外,青海百河、广西信发、西部水电也已开始复产,此外新投产能方面,营口鑫泰、内蒙古固阳、内蒙古锦联等都将于近期或10月初开始投产,将对供应短缺形成一定补充。但由于前期减产产能量级较大, 复产和新投产产能在短期内难以弥补全部缺口,因此短期供需短缺格局将持续;中长期来看,一方面意外减产的产能将逐步复产恢复正常生产,另一方面四季度新投产能增量可观,两者共同作用下供需关系将逐渐向过剩转变;
4)成本端,本周氧化铝价格继续稳步上涨。在市场持续好转的情况下,氧化铝的运行产能有所回升,同时山西交口肥美铝业因赤泥库问题停产的部分产能将于9月中旬开始复产,尽管河南地区两家氧化铝厂因国庆的到来将于9月中下旬共计减产60万吨产能,两者影响相互抵消。考虑近期出台的京津冀及周边秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案意见稿以及习近平总书记关于黄河流域生态保护的重视,北方铝土矿和氧化铝的生产都将受此影响,对于氧化铝价格具有一定提振作用。然而对于氧化铝价格的上限,维持此前判断,一方面北方氧化铝冶炼厂使用进口矿石的比例逐渐提高,国内矿石的挺价能力正在被逐渐削弱,长期来看矿石成本是趋于下降的;另一方面,境外氧化铝的价格仍处于低位,进口窗口持续开启,同时国内近期仍有氧化铝新投产能,内外供应压力持续存在,中短期来看,氧化铝价格将反弹至北方成本线附近。综上所述,成本反弹构筑支撑,旺季消费开启缓慢但环保预期加码,预计短期内铝价维持高位震荡,中长期来看,供需偏紧的格局将在供应不断提高的情况下改善,当前利润水平难以维持,价格重心将下移,关注库存变化、供应复产及新投增量情况及采暖季地区环保政策。
重要数据:
1)本周氧化铝价格继续稳步上行,国内各地价格在2515—2593元/吨范围,均价为2561元/吨,较上周上涨14元/吨,因此氧化铝冶炼亏损收窄至-67元/吨;
2)氧化铝价格上升带动电解铝平均成本抬升,当前完全成本在13150元/吨附近,同时铝价有所回落,因此经测算国内冶炼厂平均利润水平下降至1129元/吨,但仍处于高利润水平;
3)本周铝社会库存108.2万吨(铝锭96.6万吨,铝棒11.6万吨),环比上周上升了0.25万吨,去年同期为174.6万吨,同比下降66.4吨,库存升高主要受铝棒库存拖累,而铝锭社会库存呈现小幅下降;
4)截至9月20日,上海现货与期货基差为升10—升50元/吨,基差较上周走强;本周华东市场因为铝价下跌持货商挺价惜售的态度较为明显,中间商意欲接货但与卖方交投略显僵持,下游厂商采购积极性也有所提高,周末备货情况好于前期,整体成交较好;华南市场成交情况也环比好转,多数时间呈现接多出少的局面,下游周内采购和临近周末备货力度都增强,同时存在一定为十一假期备货现象;
5)本周LME库存较上周减少1.31万吨至89.79万吨,较年初下降37.52万吨,较去年同期下降13.23万吨;注册仓单减少0.68万吨至70万吨,较年初减少33.42万吨,较去年同期减少1.96万吨;LME铝0-3升贴水在贴23.25美元/吨至贴31.5美元/吨区间。
策略:观望;
风险:无



一、本期观点:市场分歧加大 铅市多头适宜获利了结
(1)市场迎宽松政策潮,美联储宣布降息25个基点且为年内第二次降息,中美贸易谈判仍不明朗,市场信心脆弱,伦铅反弹至4月以来高点,铅市场延续内弱外强。
(2)上周我们提及市场面临分歧,一方面基于再生铅高利润的担忧,另一方面消费力度边际走弱,不排除逢高沽空力量提前入场。上周铅市场的确出现超预期向下调整,有闻保值盘因不看好国庆后市场而提前入场。我们认为当前基于环保限产利好尚未完全兑现及消费力度尚可情况下,社会库存又处于绝对低位,铅价短期调整空间相对有限,但同时利好逐渐兑现后向上空间也有限。 
(3)国内铅市场资金连续三周净流出,节后消费前景及累库幅度不明朗,市场在分歧中波动加剧,多头适宜节前获利了结,预期沪铅波动16500/17300元,伦铅波动区间2050/2130美元。
产业调研
1、(9.20)Nyrstar上周表示在获得南澳洲政府的环保许可后临时重启了铅冶炼厂。 
2、(9.20)河南地区环保限产暂未兑现,除了前期提及的大型炼厂检修,原计划9月20日开始的减产未有消息,前期市场有闻济源地区国庆节前限产10%。本周需继续关注。
3、(9.20)大型电池厂的9月订单应该达到今年以来最好的水平,从型号来看,大型号电池(用于电动三轮车)表现更好,这或许和禁摩令放松及电动三轮车市场进入旺季有关。另近期电池未调价,电池厂可通过减少经销商优惠力度,间接提高出厂价,而不是直接提价。
市场矛盾及策略调研
基于消费支撑及环保预期的逻辑还未走完,上周超预期调整有闻保值盘所致,目前库存绝对低位下,补库推动下铅价节前偏强,但节后不明,适合观望。
重要数据
(1)人民币贬值势头放缓,铅沪伦比价再度下移,从前周8.32升至上周8.11,进口亏损1590元,三月比值降至8.04,进口铅暂缓流入。
(2)伦铅现货升水自前周贴水7美元转至上周贴水10.75美元。国内现货升水走高,1#铅对1910升水10元。
(3)再生与原生铅价差小幅缩窄,自前周贴水225转上周贴水175元,铅价下跌废电瓶坚挺,再生铅利润由前周盈利930下降至上周630元。
(4)伦铅上周库存下降1700吨至7.39万吨,国内库存下降4000多吨至2.34万吨,国内外库存合计9.74万吨,去年同期9.08万吨,今年年初13.63万吨。
(5)铅精矿加工费无明显变动,国产精矿TC报2000-2200元/金属吨,50度进口矿TC报80-100美元/吨,季节上矿企生产旺季,10月后冶炼厂将开始冬储,加工费有下调预期。
(6)铅酸电池企业消化库存为主电池暂无调价,铅蓄企业平均盈利率3.2%较之上周上升2%。电动自行车蓄电池企业订单稳重有增,SMM铅蓄电池企业周度开工率环比增3.77%为55.85%。
投资策略:
环保预期兑现,节后消费前景及累库幅度不明朗,市场在分歧中波动加剧,多头适宜节前获利了结,宜观望。



一、本期观点:消费旺季久未兑现 锌价震荡
上周伦锌出现交仓显示出境外隐性库存的存在,从而令LME9月date的挤仓宣告一段落,锌价应声回落。近期国内频繁释放支持经济的举措,即便在国庆阅兵之际也没有出现严苛的限产举措,显示出高层对保经济的决心。但进入9月后,这三周的实际消费并不尽然,市场开始担忧消费旺季被证伪的情况发生,从而在反弹之后愈发多资金考虑锌重新选为空头配置。我们认为高层越发侧重支持实际消费的稳定,基建作为政策拖地的手段近期亮相得越发频繁。但落实到实际消费过程还较为缓慢,假设四季度出口对锌的消费拖累越发明显,令锌迟迟未能出现旺季特征。目前市场博弈的是实政策导向预期落地为实际消费的速度和进度,若十一前后消费旺季能被证实,锌价或因低库存而再掀波澜;如若旺季被证伪,锌价难言乐观。就目前看,从微观上,我们尚未感受消费的如期恢复,现阶段锌价或承压,预计伦锌核心运行区域2200-2350美元/吨,沪锌主力核心运行区域18500-19200远/吨。
产业调研:
1、(9-20)自9月开始,此前集中检修的冶炼企业逐步恢复生产,未来3个月国内均无检修安排
2、9月第三周,消费未见明显再好转,镀锌结构件订单略增,流向多为基建订单;合金消费未见明显旺季特征
市场矛盾及交易策略调研:
1、走势:鉴于9月前三周消费未能兑现旺季特征,从而令不少资金重新考虑将锌选为空头配置,但迫于目前低库存的实际,仓量也较轻    
 2、热点:虽然整个淡季锌市场都没有实现累库存,但是,在进行市场调研后,我们发现并市场参与者并没有过多关注沪锌的borrow和跨市反套;究其原因在于虽然低库存,并以现有消费水平看,并不预期缺而紧;此外,远期的Q1总归会累库,从时间上看,挤back已过了最佳时机
数据:
1)本周锌精矿加工费基本持平,进口锌精矿加工费主流成交在260-280美元/吨;国产锌精矿加工费整体持平,成交在6250-6650元/吨。据悉,内蒙白银诺尔地区因矿山安全排查而出现暂时的生产停滞,虽然供应削减,但冶炼厂对于长周期原料供应充裕的预期仍在,从而使得加工费未能出现明显下调。
2)本周沪伦比值小幅提高,三月比值周内在8.11-8.18之间,实物进口亏损预计在500-700元/吨。周内有不少SMC和AZ报关入内,从而使得保税库存有所削减。
3)周内现货升水基本持平,上海市场对1910合约升水维持在升110-120元/吨附近,中秋过后,下游未见明显买行,加之进口锌流入较多,从而令现货升水小幅回落。广东市场亦如此,周内对1910合约贴水30-40元/吨,锌价下挫并未引起下游消费热情,从微观调研看,华南地区合金订单恢复较为缓慢,从而整体出库情况较差。
4)本周国内库存增加0.75万吨,至14.92万吨;保税库库存减少3200至8.61万吨;LME库存6.49万吨,较上周增加0.19万吨。全球显性库存共计30.02万吨,较上周增加0.62万吨,全球总计较年初增加1.5万吨,较去年同期下降7.83万吨
策略:9月消费回归交慢,有弱于预期的态势,因而基于低库存逻辑下的买近抛远已不再适合。
风险:无



一、本期观点:多头占据主动,节前高位震荡
当前市场博弈的除了基本面上预期以外,还有资金方面的博弈。从基本面上看,印尼以及菲律宾近期政策扰动颇多,如传闻印尼将禁矿时间再度提前至11月30日,菲律宾tawi-tawi地区禁矿等,导致市场对于年底前国内镍矿垒库前景堪忧,近期镍矿报价也持续上调,另外就是印尼当地的释放量,分歧较大的在于青山韦达贝项目能否在年底投产以及德龙二期明年能投产多少,悲观预计的10万吨,乐观预计在20万吨以上;除镍铁项目外,湿法项目投产难度加大,短期新能源需求增量不显,不能投产对市场的冲击有限,但随着新能源基数的放大,两三年之后如果湿法项目投产不及预期,将对平衡产生较大的影响。除基本面上的因素外,某大户对于新投项目的控制力,以及持仓、库存方面仍占据主动,短期资金博弈加剧,0-3一度放大至200美金以上,上周中秋假日外盘趁机在欧洲仓库交仓1万多吨,至本周五累计交仓2万多吨,而亚洲库存本周持续出库近2.3万吨,持仓与库存趋于集中,资金博弈下,未来镍价波动或会加大;此外,下周25日不锈钢期货上市,本周钢厂纷纷挺价、涨价、封盘等,对不锈钢价格形成了支撑,利润有所修复,正向提振了镍价,并且临近国庆长假,下游及钢厂补库需求的释放,也刺激镍价反弹。短期来看,多头占据主动,预计节前镍价高位震荡,但是当前高利润刺激下,印尼镍铁项目投产或加快,以及高矿价下,新喀以及危地马拉的补充,或减缓国内镍铁产出的下滑,对于长期镍价我们依旧不是特别看好,建议高位远月布空。
产业调研:
1)在LME大back下,库存结构出现了比较大的变化,欧洲库自上周五交仓1万多吨后,本周仍有陆续交仓,累计交仓量在2万吨,而某大户持续出库,亚洲库存累计减少2.3万吨,持仓以及库存趋于集中,价格波动未来会加大。
2)本周市场传闻禁矿再度提前一个月至11月30日,但未见印尼官方文件,市场焦点依旧集中于年底前抢矿进口的量级。
数据:
1)利润方面,高镍生铁利润维持高位,不锈钢完全镍铁利润环比走好100元/吨。
2)价差方面,金川镍与俄镍价差300元附近,镍豆与俄镍的价差扩大至2200元,高镍生铁与俄镍贴水收窄至212元/镍。
3)周初镍价回调,成交环比改善,持货商挺价至升水,周尾反弹后报至平水,下游采购弱于周初,整体成交环比略有好转。
4)本周窗口继续关闭,周中进口亏损均在6000元/吨附近。
5)三地库存微降,SHFE增985吨,保税区库存较上周增500吨,LME库存减1854吨,较年初下降4.67万吨。
策略:逢高布空远月
风险:不锈钢项目投产,印尼政策反复

 

一、本期观点:供需双淡,节前锡价横盘整理
近期市场的焦点主要集中在减产的落实情况,但是根据数据推算,实际减产效果有限,根据国际锡协数据口径,去年国内锡锭产量16.5万吨,今年上半年产量仅7.81万吨,如按照2万吨的减量反推,下半年产量为6.63万吨,但是考虑到今年终端下游消费并无太大的起色,电子及镀锡板等主要下游维持负增长,所以产量减量体现在供需平衡上的缺口并不大。对于明年的锡市场,需求大概率起色不大,而供应端,银漫明年大概率复产,维拉斯拖也将投产,贡献金属增量将在1万吨左右,所以供应恢复下,冶炼厂明年没有继续减产的动力。本周从市场得到的情况是交割后货源流出有限,对照往次交割,交割品多为云锡牌,但本次市场流出的云锡货源偏少,结合前期大户未出货,其实隐形库存垒库量可观,关注后续库存的释放对价格的冲击。结合8月份进出口盈亏情况,原产国税率为0,进口窗口打开,所以近期市场听闻有进口锡报价,未来国内供应将受到海外冲击,也在一定程度上令价格承压。我们认为当前供需双弱格局难有较大改善,联合减产推升价格后炼厂减产动能偏弱,所以后续的锡价,依旧难以走出比较大的行情,区间震荡的概率偏大,下方支撑在13.5,上方压力在14.5。
产业调研:
1)根据锡业股份公告以及国际锡协骨干成员减产协议,国内减产2万吨,其中云锡减产10%或7000-8000吨,天马减产1万吨。
2)全球第三大锡冶炼企业马来西亚冶炼集团认为未来锡矿供应将提升(澳大利亚及刚果等),所以并没有动力去减产。近期国内有听闻美金锡报价,据了解是8月窗口打开时候锁定的货源,但量级有限。
数据:
1.原矿方面,锡矿偏紧但加工费变化不大,云南40°加工费1.35-1.45万元/吨,其它产区60°加工费1-1.1万元/吨。
2.期锡重心下移,但现货价格较为稳定,升水扩大,成交方面周初下游补库贡献成交,周尾转弱,全周整体成交平平。周五对沪期锡2001合约,套盘云锡升水600-800元/吨,普通云字升水100元/吨,小牌贴水100-300元/吨。
3.库存方面,LME库存减365吨至6565吨,较年初增4390吨,较去年同期增3880吨;国内库存较上周减177吨至4905吨,较年初减3366吨,较去年同期减1501吨。
4.比值重心走高,现货进口亏损收窄至1600元/吨附近,出口亏损扩大至18000元/吨。
策略:择机跨市正套。
风险:缅甸进口大幅下滑;印尼政治形势变化



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